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中铝砸300亿准备海外收购 2008年2月22日，国内最大的钢铁企业——宝钢与全球最大的铁矿石供应商——巴西淡水河谷签署2008财年国际铁矿石价格协议。不出业界所料，中国宝钢接受了与日本和韩国企业一样的价格——卡粉71%、南部粉65%的涨幅。这被视为中国企业在全球大宗商品上定价能力的再次缺失。
与此同时，在全球大宗商品价格急剧攀升的背后，跨国资本仍在继续追求超额的垄断利益。全球最大的矿业集团——
必和必拓公司（BHP Billiton）在去年底向另一矿业巨头——力拓所开出的总价规模近1400亿美元的超级并购案便是一桩明证。
然而，斜刺里杀出的中国铝业(601600行情,股吧)公司（简称
中铝）以法国《回声报》所说的“一声惊雷般的出手”彻底搅碎了必和必拓的野心，在某种程度上也让高度依赖国际矿石市场的国内钢铁企业长出了一口气，毕竟“两拓”合一更加扩大了其在钢铁行业上游的话语权。
在刚刚过去的这个2月，中国历史上金额最大的跨国并购案以及全球股票交易史上最大的一次闪电式场外
收购，使中铝成为2008年初海内外媒体的重磅报道对象。而中铝凭借其12%第一大股东的身份在全球第二大矿业企业——必和必拓对第三大矿业企业——力拓的收购战中获得了全面的主动（按照澳大利亚法律，只要拥有总股本10%以上，就能对公司并购案拥有否决权），从纯粹资本运作的技术上而言，其构思之巧妙堪称围棋中所弈出的“手筋”招法。
所谓手筋，大抵是“灵感之下的妙手”的意思，指在围棋中棋手处理关键部分时所使用的手段和技巧。换言之，手筋是围棋对杀、治孤等激烈对抗中使用的各种妙手。著名的日本九段棋手加藤正夫对手筋的解释更为直观——“所谓‘手筋’，就是局部最有效率的好手，也可以理解为局部接触战的紧要所在。”
事实上，近三年来，中铝通过在国内外频繁的资本运作，已经初步打造出一个资本帝国的雏形。从2001年12月中国铝业分别在纽约
证券交易所和
香港联合交易所的挂牌交易，到2007年4月吸收合并山铝、兰铝从而实现A股
上市，其母公司中铝在这将近八年中完成了多起巨额海内外并购重组，在这一轮有色金属全球大牛市当中获得了超常的发展速度。目前已启动申报《财富》世界500强工作的中铝，2007年其实现营业收入1317亿元人民币，实现利润超过200亿元，公司资产规模达2014亿元，已发展成为全球最大氧化铝生产商之一及第三大电解铝生产商。
为了进一步梳理中铝资本运作的框架，《首席财务官》杂志特别专访了中国铝业股份有限公司（简称中国铝业）执行董事、副总裁兼财务总监陈基华，力图为本土CFO提供更多思路上的借鉴和视野上的拓宽。
中铝开启资本帝国时代
按照国内外经济学界的各类统计分析来看，世界范围内的并购成功率都从没超过40%，但屡战“铝”胜的中铝是如何缔造其资本市场神话的呢？
“如果说我们的并购算是成功的话，那是因为我们正确执行了战略。任何并购都应是战略的一步。假如不是战略的一环，就不能干这个事情，无论有多大的诱惑。不能因为有钱就没有战略意图的并购。如果战略方向是这样，那么并购就是取决于时机。并购是根据行业特点、发展阶段的客观认识而作出的战略部署。除了战略，还有执行方式，他们就是构成成功的两大因素。”陈基华给出了一个看似极其简单的答案。
中国买家的“手筋”
2008年2月1日，中铝通过其在新加坡的全资子公司Shining Prospect Pte. Ltd（下称SPPL），以140.5亿美元在伦敦市场收购力拓英国有限公司（Rio Tinto plc，下称力拓英国）12％的股份，创下伦敦市场
金融矿业股当日二级交易量第一的记录。到当天夜间，雷曼
兄弟以每股60英镑的价格，为中铝收购110242889股力拓英国股份，比力拓前一个交易日的收盘价溢价21%，其中“盟友”美国铝业公司（以下简称美铝）通过认购可转债券方式，向SPPL提供了12亿美元资金。
这场吸引了全世界的目光并出乎所有人意料的“拂晓突袭”，彰显了中国企业日趋成熟的
海外并购智慧。毫无疑问，中铝凭借其第一大股东的身份给必和必拓对力拓的收购制造了不小的障碍。中国作为一个世界上最大的铁矿石进口国，此次中铝入股的不仅是全球最领先、规模最大的公司之一，而且成为其第一大股东，从而在全球矿产行业整合中获得了更高的话语权。
中铝董事长肖亚庆对媒体表示：“中铝从筹划到展开收购行动只有约三个月的时间，而如此规模的收购在国外需要上百人进行半年的工作，遵循国际市场通用的规则和技巧是中铝成功完成收购的重要原因。参股力拓是中铝参与世界顶级公司的首次并购，但不是最后一次。”
“我们都看好力拓的价值，以及全球金属产业的价值。具体的运作，现在不是谈这个话题的时候。”陈基华并未透露下一步的可能方向。
在媒体铺天盖地的报道中，尽管中铝内部保持着相当一致的口径，但仍给业界留下了巨大的想像空间。分析师和业内人士均表示，中铝对这种战略的圆熟运用可能会成为中国公司未来交易的范本。国内公司越来越愿意从国际上雇请金融和公关顾问，使之为自己进军国际资本市场铺平道路。具有国际资本运作经验的
雷曼兄弟和具有雄厚资金基础的国家开发
银行以及中国国际金融公司，同中铝一起走上了前台。中美两国作为全球最大的两个能源和原材料消耗国，在防止全球矿产业整合过渡方面有着共同的目标；而且美铝此前就持有中国铝业上市公司的股份，双方在技术和信息方面一直有着共享与合作。该交易各个环节的默契配合，澳大利亚咨询公司Urandaline Investments的董事总经理迈克尔·科姆萨罗夫(Michael Komesaroff)说，“中铝和美铝联手收购的时机和手法
完美无缺，他们行事的方式令我惊讶不已、印象深刻。”
同时外界也存在着中铝的数次海外并购行为有政府因素在其中并进行大国企有天生的整合冲动的假设。对此，陈基华表示，“中铝现在所有的海外并购事实上都是市场化行为，但由于观念因素，人们容易打上政府行为的烙印。实际上我们的政府是比较推崇、鼓励企业按市场化方式独立地从事各项经济运营活动的。而中国企业经过了改革开放30年的发展，也积累了一定的实力，视野更加宽广，在国际化运营的方式和手段上日趋成熟，能够通过市场化运作给公司带来价值。尽管有时会出现判断错误，但从主观愿望来讲，中国企业已经不是靠整合冲动才进行整合的。”
9·11后亚洲赴美首家IPO
2001年12月11日、12日，中国铝业股票正式在美国纽交所和香港联交所成功上市，发行H股25.88亿股，市盈率为9.7倍，发行价比每股净资产（人民币1.206元）溢价22%，募集资金总额约4.58亿美元。2002年1月10日，承销商行使超额配售权，通过在一级市场超额配售1.62亿股,再次募集资金0.29亿美元。中国铝业共募集资金4.87亿美元。中国铝业成为“9·11”以后在海外上市的第一家中国公司和在美国上市的第一家亚洲公司。
“当时最大的难度有两方面，一是市场环境，二是中铝内部怎样把国有企业转变为海外上市公司。”陈基华回忆中铝当时所面临的巨大挑战。美国的“9·11”恐怖袭击事件给原本就处于低谷的全球经济及铝市场一个措手不及的巨大打击，美国股市带动全球股市一路下挫，国际资本市场的融资能力大大减弱，新股发行窗口基本关闭。当时全球许多公司，包括一些矿业、金属公司都宣布将其IPO推迟到2002年。但中国铝业高层经过对全球经济形势、资本市场及铝行业的冷静思考、审慎分析判断后，最终做出了如期上市的重大决策。
摩根士丹利作为中铝IPO的主承销商，对彼时艰难的市场状况和中铝高层坚定的信心也是印象深刻。
摩根士丹利的全球主席、首行执行官 Philips.J.Purcell在央视的《对话》栏目中曾坦言，“我们知道当时的市场状况很艰难，但是也知道中国铝业是一家出色的公司。在与全球很多客户进行沟通后，我们坚信像中国铝业这样一个条件突出和有优秀管理层的公司，必然能够成功完成上市。我们完全相信中国铝业的管理层能够实现他们对于投资者的承诺，事实证明也确实如此。”Philips.J.Purcell认为中铝成功完成全球发行，上市前的大量准备工作和管理层的能力是最主要的因素。
资本深处的艰难博弈
事实上，在中铝顺风顺水的资本运作背后，潜藏着大量不为人知的艰难博弈。
早在中铝2001年首次公开募股时，美铝就成为中铝的战略财务投资者，当时持股比例约为8%。从2001年与美铝的合作到现在磨合了近八年，陈基华总结中铝在和美铝打交道的过程中，用“斗智斗勇”和“潜移默化”做了高度概括。
“在我们既定的战略方针下坚持自己的原则不动摇，”这是中铝在与美铝打交道过程中与其斗智斗勇的终极体现。无论是在海外谈判技巧上还是在国际商业接洽方面，除了斗智斗勇，美铝也为中铝起了明镜的示范效应。陈基华坦陈，“从管理水平上倒没给我们有多大的带动，但其所作所为所思却给我们很深的思考，这种长期的交往所带来的影响是潜移默化的。就像是每天都和西装革履的人打交道，自己也会时常照照镜子。”
陈基华对企业发展的内生动力和企业
文化积淀颇有感触，“与美铝合作的这几年，最开始人家觉得你很小，看不起你；走到今天，我们可以平起平坐。人家很尊重你，因为你靠自己的发展而变得强大了。但我们一定要保持清醒的头脑，一定要知道自己的软肋在哪里，而且要知道如何去回避。中国公司发展很快，但在软实力方面，与国际化的跨国公司相比仍有很大差距。最匮乏的是管理经验、思维方式、策略、人才、公司文化等。百年老店是有其深刻内涵的，不经过100年的锤炼和沉淀，是没有文化的。”
另一方面，在面对海外大牌投行的时候，如何坚持自己的立场，将股东价值最大化，也是中国铝业上市近七年来时刻摆在公司管理团队面前的问题。
2004年1月6日，中国铝业股票在香港增发成功，以每股5.658港元的价格配售了5.5亿股新H股，筹资额31.12亿港元。此次配售是公司IPO之后的一项重大资本运作举措，创造了香港市场H股配售的多项记录：一是增发数量最大，创当时H股历史上配售集资规模之最；二是从上市到配售间隔时间最短，不到25个月；三是配售股价增幅最大，配售价格为IPO发行价的4倍。 这就是被当年《亚洲金融》评为1月份“当月最佳交易”的中国铝业香港配售新股的交易。陈基华反复强调，“一切就像我亲身经历的电影画面一样在脑海中浮现，很惊心动魄。”
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中铝竞购母公司资产 条件严苛本文引用地址：http://guide.ppsj.com.cn/art/9001/zglykqzbdgsd/ [收藏本文]
