上海家化：佰草集系列增长超出预期 买入

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　　●在同店增长、店数增加及会员增多等的因素影响下，公司“佰草集”系列增长在1-8月达到80%，超出预期。

  ●我们预计“佰草集”系列在未来数年将保持良好的发展势头，预计到2010年，“佰草集”系列的销售收入有望接近20亿元，内部结算约为10亿元。由于公司前期铺店费用较高，因此今后“佰草集”的费用率将保持下降趋势，其净利润的增长将超过销售收入的增长。我们预测2007-2010年之间，公司之“佰草集”系列的净利润CAGR达到76.48%。

  ●上海家化的“六神”系列继续保持稳定增长，预计今年销售收入增长在13%左右。“六神”系列已经形成一个品牌伞，而品牌内部的产品升级，也使得“六神”系列的增长及毛利率的提高得到保证。我们认为，“六神”系列将继续扮演公司现金牛的角色。

  ●上海家化的“高夫”系列男用护理用品在2008年销售收入增长有望达到60%，第一次盈亏平衡。我们认为随着西风东渐，在未来数年之内，男性化妆品及个人护理市场有望在大城市中率先建立。而逐步成熟的市场，有望使得今日的“高夫”系列出现有如“佰草集”2005年起的爆发性增长期。

  ●除了“六神”、“高夫”及“佰草集”以外，公司还拥有“美加净”、“舒欣”、“清妃”、“家安”等著名品牌，并且在2008年收购“可采”面膜品牌，以及将于2009年推出超高端品牌“双妹”，并且获取“阿迪达斯”个人护理系列在中国大陆地区的运作权。在自有品牌中，公司将竭力打造“美加净”及“双妹”两个品牌。我们基于公司对品牌运作的经验及能力，而判断若假以时日，“美加净”及“双妹”或许会给出令人惊喜的答卷。

  ●我们对公司的盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.98、1.36、2.07元，动态市盈率分别为26.65倍，19.21倍，及12.62倍。首次对公司评级为“买入-B”，12个月目标价为34.5元。

  
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